要点：

10月份黄金可能将主要依赖地缘政治局势的变化，除非地缘政治出现新的“爆点”，或者市场对美联储政策预期出现逆转，否则金价整体走势或震荡偏弱。沪金主力合约运行区间可能是[535,605]。

操作：建议激进投资者短期可顺势为主，中长期多单建议减仓；注意严格交易纪律、及时止盈止损。

主要风险：美国经济数据、美联储动向、地缘政治热点等因素的超预期变化。

正文：

01

行情回顾

1、沪金走势：震荡上扬、创历史新高

2024年9月，沪金期货主力合约呈震荡上扬、创历史新高的走势。本月开始沪金走势相对平稳，至9日，最低触及567.04元/克，为本月最低点；13日开始明显上扬，至27日，最高触及602.3元/克，为本月最高点，创历史新高。至本月最后一个交易日（30日），当日收盘价为596.72元/克（见图1-1），较上月最后一个交易日（8月30日）收盘价574.06元/克，上涨约3.95%。

图1-1：沪金主力合约走势（元/克）

2、 COMEX金走势：震荡上扬、再创新高

2024年9月，COMEX黄金主连数据显示COMEX金呈震荡上扬、再创新高的走势。本月伊始COMEX金主力合约走势相对平稳，4日触及的最低点2502.7美元/盎司即为全月最低点；12日开始进入上涨行情，至26日，最高触及2708.7美元/盎司，为全月最高点，再创历史新高。至本月最后一个交易日（30日），收盘价为2656.4美元/盎司（见图1-2），较上月最后一个交易日（8月30日）收盘价2536.0美元/盎司，上涨约4.75%。

图1-2：COMEX金主力合约走势（美元/盎司）

期研究院

3、美元指数走势：震荡偏弱

2024年9月，美元指数呈震荡偏弱的走势。本月开始，美元指数相对偏强，3日触及的最高点101.910即为本月最高点；此后震荡偏弱，至27日，触及本月最低点101.140。至本月最后一个交易日（30日），当日收盘为100.780（见图1-3），较上月最后一个交易日（8月30日）收盘101.730，下跌约0.93%。

图1-3：美元指数走势

期研究院

02

分析和建议

2024年9月，沪金整体走势呈震荡上扬，与我们在前一份月报中“9月份黄金可能将主要依赖地缘政治局势的变化，除非地缘政治出现新的‘爆点’，否则整体走势或震荡偏弱”的判断吻合度不高，尤其是美联储在9月政策会议上超预期降息50个基点，完全超出了我们的判断。9月份，金价的两大影响因素——美联储货币政策逻辑和地缘政治热点逻辑均对金价产生重要的偏多影响，不过，虽然地缘政治因素对9月金价上涨也产生了重要贡献，但9月金价上涨的主要贡献者仍是美联储货币政策。

美联储货币政策逻辑。本月该因素对金价的刺激就来自美联储9月政策会议结果及会后的鲍威尔讲话。北京时间9月18日晚间美联储公布本次会议结果，超预期降息50个基点至4.75%-5%。政策声明的变化较多，需关注的主要是两点。一是本次政策声明对通胀的相关表述继续变化，在重新强调通胀“但仍有些偏高”的同时，增加了“对通胀持续向2%迈进的信心增强”，以及“实现就业和通胀目标的风险大致平衡”、“通胀的进展和风险平衡”、“委员会坚决致力于支持充分就业并使通胀回到2%的目标”等表述。表明美联储当前对通胀基本上“脱敏”，就业已经成为美联储关注的头号目标。二是本次政策会议更新了点阵图，最新的点阵图显示，大多数官员预计将在11月和12月的会议上至少将利率下调25个基点。这一预测显然较6月份时的点阵图预测更加宽松——当时预测美联储年内仅将降息1次25个基点，而9月份点阵图在已经降息50个基点的基础上预测年内还将降息50个基点。总体而言，美联储本次会议结果十分鸽派。而市场则更进一步，年内降息75个基点和11月降息50个基点成为普遍预期，也进一步推高了金价。

地缘政治热点逻辑。本月初，中东局势似乎在向着缓和的方向有所进展，主要是美国继续推进其并不成功的停火协议，9月5日前后，两名美国官员、两名埃及安全部门消息人士和一名知情官员表示，白宫正忙于在未来几天内就加沙停火和释放哈马斯人质提出新的建议。美国官员称，这项新提议旨在解决停火谈判陷入僵局数月的主要症结（即人质交换和以色列撤退的区域）的办法。但是很快地，9月9日左右，据以色列12频道援引以安全机构消息人士的话报道称，在以色列5月提议的基础上达成阶段性人质停火协议的可能性“接近于零”，因内塔尼亚胡一再坚持要保持国防军对费城走廊的控制“掩盖”了达成这样一项协议的可能性。同时，以色列还在不断空袭加沙、叙利亚等地，而伊朗表示对于哈马斯领导人哈尼亚在德黑兰遇袭身亡一事必将报复。中东局势热度不减，支撑了金价在9月前半月的上涨。

而在美联储超预期降息后，地缘政治因素也没有缺席。就在本次美联储会议几乎同时段，黎巴嫩突然出现的通讯设备爆炸事件接二连三，涉及范围从传呼机到对讲机设备，以色列被指策划实施了这些爆炸，真主党领袖纳斯鲁拉称这“越过了所有红线”。紧接着，以色列又对黎巴嫩实施大规模空袭，并使与哈马斯的外交复杂化。这些因素也被认为是促使美国高级官员预计以色列和哈马斯不会在总统拜登任期结束前（明年1月）就停火和释放人质达成协议的主要原因。以黎之间的剧烈冲突有超越加沙之争成为中东新“爆点”的迹象，全面冲突的可能性大大增加。这给本就因美联储9月会议结果而跳涨的金价“火上浇油”，使得沪金突破600元/克。

10月份。美联储方面，十一期间美国非农再爆冷，不过相对于7月时的数据是一次反向爆冷，超出了所有市场预期。这使得市场对美联储11月降息50个基点的预期快速降温，十一期间此概率最低已经跌至仅有3.8%，相对地降息25个基点的概率则大幅上升至96.2%，这表明市场当前已经完全消化11月降息25个几点的预期。基于此，如果美联储11月政策会议之前，市场预期没有逆转的话，或者甚至出现更加打压11月降息预期的冲击，那么黄金价格就很难更进一步，甚至可能出现明显承压。若反之，金价将有支撑，但即使11月降息50个基点，以目前的金价水平，上升空间也已经比较有限。地缘政治方面，十一期间伊朗突然对以色列实施了大规模导弹袭击，进一步引爆了中东局势。目前由于以色列的回应暂时停留在口头层面，局势似乎没有再度扩大的趋势。同时，无论是以黎之间还是以伊之间，风险也都没有明显下降。综合权衡，我们认为，10月份黄金可能将主要依赖地缘政治局势的变化，除非地缘政治出现新的“爆点”，或者市场对美联储政策预期出现逆转，否则金价整体走势或震荡偏弱。沪金主力合约运行区间可能是[535,605]。操作上，建议激进投资者短期可顺势为主，中长期多单建议减仓；注意严格交易纪律、及时止盈止损。主要风险：美国经济数据、美联储动向、地缘政治热点等因素的超预期变化。

中期研究院 汤林闽 投资咨询号 Z0014852

2024年10月08日